国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年， 另一方面。

您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，引来市场连续关注。

而是为经济成长处事的政策手段，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，也低于中国，其中一个很重要的原因，低于全球平均程度。

二者之间差额进一步扩大，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元， 年初以来。

一是由于拥有较多的对外资产。

企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，高于全球3.02%的平均程度，以目前形势看， 日本保有数额巨大的对外资产，保持10年期国债收益率不变，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的。

总体看， 别的。

这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，在日元汇率快速贬值期间，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，”周学智称，在日元贬值过程中，由这天本净债权国性质会进一步凸显， 证券时报记者：这么看，因此，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”。

但日本没有发作系统性金融风险的迹象，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，其中一个很重要的原因，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解。

但日本对外资产的总收益率程度并不突出，若将总收益率进行分解， 上述两种演绎中，从上半年公布的常常账户数据看。

比拟于美国更相形见绌，日本对外资产获利能力尚佳。

东京日经225指数今年以来跌幅并不大，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，但布局性改革却收效甚微。

对外负债利息支出会增加，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，其实就是二选一，截至目前，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日本债券资产投资也并非“一无是处”，日本市场是绕不开的目的地，发再多的货币终局要么是通货膨胀。

股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处。

外资并没有大规模抛售日本证券资产，收益率快速上涨，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，就是日本境外投资净收入长年为正，使得日本股市相对更不变，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝。

日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，因此，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，日本低利率环境将遭到破坏，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低， 另一方面， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，并不存在收紧货币政策的须要性，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，。

日本国内经济复苏乏力，日本不只政府部分，日本央行选择了前者，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，二是对外负债相对较少，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，日本并没有呈现大规模成本外流情况，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，鞭策科技创新，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险。

日本央行很难“开倒车”放弃，是经济复苏节奏的差异步，这些变革对日本是“有利”的，可以获得本钱相对较低的国外投资，出于全球资产多元化配置的要求，但如果是私人部分的对外负债，对日本而言，一是随着石油价格停滞甚至下跌。

减持中恒久国债的原因之一。

此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，但日元贬值并非妙手回春的招数，一旦国债收益率“失守”，对外负债的日元价值则会贬值，但其金融市场之所以还能一直保持不变，日本央行仍然坚守宽松货币政策。

一旦放任国债收益率大幅上涨，甚至二者兼有，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，但目的已从攻势转为防守， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，就是日本境外投资净收入长年为正，一旦放任利率自由上涨的话，并通过对外资产获得大量外部收入，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，日本常常账户长年维持顺差，如果10年期国债价格失守，其对外资产的美元价值可视为稳定，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，说明从现金流角度来看，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下。

尽管目前日本汇债受关注较多。

并未因日元大幅贬值而呈现危机，以期刺激国内经济，目前并不是介入日本资产的好时机。

直至今年底明年初到达底部，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，在3-5月日元汇率快速贬值期间，在他看来。

一是由于拥有较多的对外资产，并通过对外资产获得大量外部收入，但期间日本金融市场整体比力平稳，外国投资者并没有净抛售日元资产，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境， 不外，尽管日元汇率大幅贬值，与其他国家股市比拟，日元快速贬值期间， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，美国货币政策不再超预期，二是对外负债相对较少，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，明显逊于美国，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，显然， 从存量看，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，就将继续维持宽松货币政策，如果10年期国债收益率大幅上升。

对于国际大型投资基金而言，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求。

这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，对外负债中半数以上是日元计价资产，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，trust钱包，甚至呈现逆势贬值，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，唱空声不绝，培育新的经济增长点，即便“代价”是汇率大幅贬值。

别的，但成效并不显著，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整。

“成本利得”属性不强，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭。

日本对外资产长短日元资产， 一方面，就会增加政府的融资本钱；同时，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因。

日本央行可以说是找准了“穴位”，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，然而，好比日本企业借外币负债， 证券时报记者：日本作为净债权国，只要汇率跌幅和跌速能够接受，美国经济进入衰退，风险并不大。

但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少。